51策略消费就业双降温，美联储褐皮书为12月降息铺路

（原标题：消费就业双降温，美联储褐皮书为12月降息铺路）

汇通财经APP讯——美联储11月26日午后发布的2025年第八份、亦是全年最后一份《褐皮书》，成为当前美国经济的“晴雨表”。受创纪录的政府停摆影响，官方经济数据延迟发布，这份整合全美12家地区联储一手反馈的轶事证据报告，成为美联储官员梳理经济基本面的核心参考——距离12月10日的利率决议仅剩两周，报告所揭示的消费疲软与就业降温叠加态势，显著推升了市场对降息的预期。劳动力市场半数减弱，裁员增加在当前时期，就业人数略有下降，约有半数地区的劳动力需求出现减弱。尽管裁员公告有所增加，但更多地区表示，企业通过暂停招聘、仅招聘替代人员或让员工自然流失的方式来控制员工人数，而非直接裁员。此外，一些雇主调整了员工的工作时长，以适应业务量的增减，而非调整员工数量。少数企业指出，人工智能取代了初级岗位的工作，或者让现有员工的工作效率大幅提升，从而减少了新员工的招聘需求。在大多数地区，雇主招聘员工相对容易，但仍存在一些困难，主要体现在某些技术要求较高的岗位招聘上，同时移民工人数量也有所减少。总体而言，工资增长幅度较为温和，不过，在制造业、建筑业等领域，工资增长速度略快一些，由于劳动力供应紧张，医疗保健行业的工资增长压力相对较小。此外，不断上涨的医疗保险费用持续对劳动力成本产生上行压力。物价方面突出关税，落笔适度在报告期间，价格出现了适度上涨。在制造业和零售业中，成本上升的压力普遍存在，这主要源于关税带来的成本增加。部分地区报告称，保险、公用事业、技术产品及医疗服务的成本也出现了上升。这些上升的成本最终转嫁给消费者的程度各不相同，这取决于需求状况、市场竞争压力、消费者的价格?感度，以及客户的抵制程度。有多份报告指出，由于关税的影响，企业的利润率受到挤压，同时它们也面临财务压力。部分原材料的价格出现了下降，企业将此归因于需求疲软、关税实施推迟或关税税率下调。展望未来，受访者普遍认为成本上升的压力将持续存在，但各企业短期内是否提价的计划则不尽相同。鹰派和中立派票委员对自家区域的描述施密德作为堪萨斯城联邦储备银行行长，也是鹰王，其写到经济增长速度略有放缓，这反映出劳动力市场状况有所疲软，消费者活动也趋于降温。工资涨幅与生活成本上升幅度相当，因为劳动力需求与供给基本处于平衡状态。尽管物价仍在持续小幅上涨，但大多数企业所承受的原材料成本涨幅仅为20%。各企业对未来六个月的就业增长情况仍持乐观态度。鹰派苏珊·科林斯担任波士顿联邦储备银行行长称经济活动略有扩张，房屋销售势头再度强劲。消费者支出保持平稳。就业人数略有下降，但并未出现大规模裁员现象，工资则小幅上涨。受食品成本上升的压力影响，杂货店价格以温和的速度上涨，但整体价格涨幅仍较为有限。整体经济前景较为乐观，但需保持谨慎态度。中立派穆萨莱姆作为圣路易斯联邦储备银行的银行行长，其关于就业和通胀的描写是就业情况没有发生变化，工资增长幅度较为温和，物价出现了适度上涨。总体来看，经济前景略有恶化，可被视为悲观态势，因为通胀加剧及经济活动放缓的风险正在上升。中立派票委古尔斯比担任芝加哥联邦储备银行行长，其描写为就业人数、消费者支出、企业支出、建筑与房地产行业以及制造业均出现了小幅增长。物价涨幅适中，工资也有所上涨，金融环境则有所宽松。报告深层意义：2025年经济放缓的收官注脚作为2025年最后一份《褐皮书》，其基调创下全年最广泛的谨慎预期。多数受访者提及需求疲软、成本压力高企及不确定性上升，这些负面因素在全年报告周期中持续累积。与年初首份报告各大类别普遍呈现的积极或中性反馈相比，收官报告清晰展现出市场情绪向悲观区间的转移。此外，报告还提及社区组织的食品援助需求显著增加，部分原因是政府停摆期间食品券（SNAP）福利发放中断，侧面反映出经济下行对民生的影响。穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪警告，当前美国经济本就脆弱，政府停摆这类人为事件可能加速危机演变，导致部分经济活动彻底消失。后续关注重点美联储将于12月10日公布利率决议，市场焦点将集中于政策声明对经济前景的表述及降息幅度指引。目前褐皮书整体勾勒了一副通胀暂时可控，且主要由关税所引起，同时就业市场半数萎缩，整体裁员现象增多的情况，为12月降息基本上铺平了道路，CMEFedWatch对12月降息的押注也没有出现明显的变动，维持在85%附近。同时从鹰派和中间派的文字中也可以看出，中间派多用物价适度等字眼，穆萨莱姆还对就业市场用到了悲观二字，而鹰派多使用经济活动扩张，未出现大规模裁员等就业市场利好字眼以及暗示物价上涨快等描述，并未出现适中的字眼。后续需持续关注12月16日发布的就业市场最新数据与12月18日的通胀数据，这两项滞后指标将验证《褐皮书》信号的准确性，同时为2026年美联储政策路径奠定基础。

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